丙烯酸期货中国建筑80%高负债倒逼 筹300亿优先股救急

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央企首家优先股发行企业浮出水面。5月27日,中国建筑(60166丙烯酸期货8.SH)发布公告称,公司拟向不超过200名合格投资者非公开发行不超过3亿股优先股,募集资金总额不超过300亿元。

公司称,此次非公开发行优先股股票的募集资金,计划用于公司的基础设施及其他投资项目、补充境内外重大工程承包项目营运资金和补充一般流动资金。

丙烯酸期货由此,中国建筑也成为丙烯酸期货了继广汇能源(600256.SH)、浦发银行(600000.SH)、农业银行(601288.SH)、中国银行(601988.SH)、康美药业(600518.SH)之后,第六家披露优先股发行预案的A股上市公司。同时,公司也是国务院国资委直属113家中央企业中首家推出优先股方案的企业。

不过,华南一家机丙烯酸期货构人士认为,中国建筑300亿优先股方案背后或另有隐情。“以公司的信用等级,目前的贷款利率肯定要低于优先股的股息率,但由于公司此前负债率已快触及80%的‘红线’,靠自身积累已无法满足公司扩张的需要。因此,公司必须进行股本融资。”

该人士称,现实情况是,公司目前二级市场估值不到1倍市净率,无法通过增发普通股来进行再融资。综合起来看,发行优先股是现有条件下的最优选择。

申银万国研究员陆玲玲则认为,公司此次发行300亿元优先股,将提升普通股股东收益。“中国建筑2011~13年平均ROE为17.1%,显著高于优先股股息率,因此,本次优先股发行提升了普通股股东收益。” 陆玲玲表示。

方案或涉及对赌

从中国建筑当天披露的预案显示,不同于以往其他几家公司的是,公司采取了累积股息的支付方式,即在之前年度未向优先股股东足额派发股息和孳息的差额部分,累积到下一年度,且不构成违约。而此前,包括浦发银行和农业银行在内另外5家公司都不累积。

在股息分配安排方面,中国建筑也采用了附单次跳息安排的固定股息率:即第1~5个计息年度的票面股息率通过询价方式确定并保持不变,而第6个计息年度起,如果公司不行使全部赎回权,则每股股息率在第1~5个计息年度股息率基础上增加2个百分点,第6个计息年度股息率调整之后保持不变。

“第六年度优先股股息率要提高2个百分点,且第六年公司有优先赎回权,此举有和优先股投资者对赌意味。在利率市场化后,公司押注利息率或将出现下降。”对此,前述华南机构人士分析,“从某种程度来讲,优先股发行条件越好,说明企业资质越差或越缺钱。”

该人士直言,作为解决国企债务问题的一种方法,将来料中字头的大蓝筹都会大量发行优先股。

此前,摩根斯坦利对中国企业杠杆率的统计数据表明,当前,中国国企现在的杠杆水平要高于美国和欧盟的次级投资等级“高收益”企业(即发行垃圾债的企业)。

“如果增发的目的是为企业筹集资金还债的话,二级市场上的投资者势必会理性地压低增发价格。而优先股的好处在于,它可以绕过二级市场,通过国企和机构之间的利益交换,筹集到偿债用的钱。”该人士称。

不过,陆玲玲表示,公司在首发优先股满5年起至全部赎回之日拥有优先股赎回权,考虑从第6期起优先股股息率增加2个百分点并保持不变,公司在5年后赎回的概率较大。

此外,由于优先股股东享有股息分配优先权,在完全派完优先股股息前不得向普通股股东分配利息。考虑到公司2011~13年普通股分红率分别为17.8%、20.2%和21.0%,公司每年按期足额支付优先股股息概率也较大。

负债逼近监管红线

值得一提的是,中国建筑自2009年首次公开发行后,至今从未进行过权益性融资。而且,自公司上市以来,资产负债率也是逐年攀升,从2009年的69%,已大幅攀升至2013年的79%。特别是作为公司旗下核心业务的建筑业务,其资产负债率水平在2013年年末更是高达86%。

截至今年一季度末,尽管较最高时期的水平已有所下降,但公司期末资产负债率仍高达78.67%。

此前,国资委对央企资产负债率规定为工业企业不得超过75%,非工业企业不得超过80%。显然,中国建筑的资产负债率已经逼近国资委的监管“红线”。如果这一水平得不到进一步改善的话,今后公司规模扩张将受到杠杆无法继续提升的限制。

而前述华南机构人士认为,在中国建筑资产负债率居高不下的背后,或与公司近年来业务结构调整有关。

“据我们了解,过去几年来,建筑行业都经历了一轮加杠杆的过程。特别是近年来在建筑行业兴起的BT业务,这些新扩展的业务都需要更高的杠杆资本投入。”该人士称,“由于BT项目整体的现金流是很差的,前期体现在企业报表上就是大量的长期应收账款。”

对此,公司董事、总经理官庆在今年年初提出了两个方向:一是加速投资业务回款,改善企业现金流,从而加速总资产的周转速度;二是融投资模式创新,探索信托、基金等创新融资模式,实现资产负债出表。

陆玲玲也直言,公司此次发行优先股融资,就是为了降低资产负债率,有助于公司提高信用评级,降低负债成本。

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